自研实力被质疑，频繁收购投资，微美全息能证明自己的技术壁垒吗？

“元宇宙”概念利好大批企业之后，自研资微证明自己多数公司都意识到，实力术壁他们需要尽快补齐想象力。被质或许是疑频为了向外界证明自己的技术实力，在2020年上市之后，繁收“AR全息第一股”微美全息（WIMI.US）持续密集进行投资。购投

界面新闻梳理发现，美全从2022年初至今，自研资微证明自己这家主营业务是实力术壁AR广告及娱乐的公司已经投资了超过15家上下游公司，覆盖领域包括底层技术研发、被质数字内容制作等。疑频天眼查信息显示，繁收从公司成立以来，购投微美全息已经投资近50家企业。美全

尽管被称为“AR全息第一股”，自研资微证明自己成立于2015年的微美全息并非一家为C端熟知的企业。公司的业务包括AR广告服务、AR娱乐和半导体业务。2020年4月1日，微美全息正式登陆纳斯达克。

微美全息的上市之路可谓坎坷，曾6次推迟IPO。2016年，国内VR、AR市场投资热潮迎来高点。IT桔子数据显示，从2014年开始，国内VR/AR行业融资金额和数量呈倍数级增长，直到2016年，行业达到241笔融资交易的高峰。微美云息也在2016年尝试登陆新三板，但最终未果。而近两年，微美全息乘上元宇宙的东风，一度因为这一概念股价暴涨。

然而，聚焦在AR行业，多位AR公司技术高管向界面新闻分析称，市场并没有到真正爆发的时候。更重要的是，从上市之日起，微美全息研发支出过低的问题就为人诟病。作为一家AR公司，在密集投资了产业链公司之后，微美全息能向外界证明自己的想象力吗？

根据官方介绍，微美全息的业务覆盖甚广，包括全息计算机视觉AI合成、全息视觉呈现、全息互动软件开发、全息AR线上及线下广告投放、全息ARSDK支付、5G全息通讯软件开发、全息人脸识别开发、全息AI换脸开发等全息AR技术的多个环节。

而从招股书来看，公司营收主要集中在三大业务：AR广告服务、AR娱乐和半导体业务。

其中，AR广告服务占比长期占据总营收的大头。招股书显示，2019年，公司总收入约为人民币3.18亿元，其中82.7%的收入来自全息AR广告服务，17.3%来自全息AR娱乐服务。2018年全息AR广告服务的收入占比同样超过80%。

不过，公司在上市后明显调整了营收结构。财报显示，2021年全年，微美全息营收达到9.34亿元，同比增长21.90%。其中，AR广告营收占比为46.7%；AR娱乐收入占比则降至1.5%。2020年，AR娱乐收入占比就已低至3.89%。

取而代之的是半导体收入的增加：上市之后，微美全息在2020年6月宣布，其香港子公司将设立合资公司，开展半导体市场业务。2020年和2021年，微美全息的半导体业务收入占比超过50%。2021年，该部分收入同比增长12.8%。

与此同时，营收结构的调整也导致了公司毛利率的下降。

在公司产生半导体收入之前，公司的AR业务具有极高的毛利率：2019年上半年，AR广告业务的毛利率高达63.1%，主要原因是收入增加的同时控制成本；AR娱乐业务2019年上半年的毛利率则为93.2%，主要是由于毛利率较高的手机游戏业务收入增加。但由于半导体业务的销售产品成本和第三方软件开发成本较高，半导体业务的毛利率远不及AR业务，到了2021年，公司的总体毛利率从2019年的54.2%降至26.7%。

上市之初，微美全息更像是一家“广告公司”，提供软件服务。公司在财报中指出，AR广告服务指的是使用全息VR材料，将其整合到在线媒体平台或线下展示的广告中。根据广告效果（即广告的用户浏览量），公司获得一定收入。

AR娱乐收入则包括软件开发工具包（“SDK”）支付渠道服务、软件开发、手机游戏服务和技术开发产生的收入，主要服务于程序开发商。

尽管微美全息做的生意服务于B端，AR广告全息服务则面向C端用户，业内普遍认为，这是现阶段较为容易落地的AR应用，无需用户佩戴设备观看，技术门槛相对不高。上市首日，微美全息并未因为“AR全息第一股”的光环掀起太多水花，当日，微美全息开盘跌超8%，之后跌幅达14.55%。

不过，一如很多在过去表现平淡却因“元宇宙”翻红的公司，微美全息也赶上了全息技术和元宇宙的几次热点。

2020世界人工智能大会（WAIC）上，阿里巴巴创始人马云以全息投影的形式亮相并演讲，之后微美全息的股价从2020年7月10日起连续两个交易日累计大涨544%。

2021年08月24日，微美全息宣布成立“全息元宇宙事业部”，布局元宇宙底层全息技术研发。微美全息创始人CEO石硕表示：“随着元宇宙和相关应用的不断发展，我们处于理想的位置，可以抓住增长机会，改善我们的元宇宙产品矩阵，并扩大我们的元宇宙市场份额。”消息宣布后，公司股价曾连续两日上涨30%。

上市公司密集投资并不少见，但对于微美全息来说，投资布局产业链可能是弥补技术研发的一个重要手段。

质疑的观点认为，微美全息在AR自研上投入不足，营收增长则依赖收购公司获得的收入。据招股书显示，从2017年到2019年上半年，微美全息的研发支出分别为969.6万、802万、292.62万元，占报告期内收入的比例分别为5.05%、3.56%、1.83%。

此外，从2015年开始，微美全息就频繁收购公司。招股书显示，微美全息于2015年5月通过北京微美开始商业运营，之后在2016年2月，北京微美于香港成立全资附属公司Micro Beauty Lightspeed Investment Management HK Limited。北京微美分别于2015年10月21日收购了移动互联网营销服务公司深圳一点网络100%的股权，于2015年8月收购了深圳易天互联和深圳酷炫游，均为游戏相关企业。

2020年，公司营收达7.66亿元，但增长大部分来源于公司收购的新加坡FE-DA（新加坡飞达芯片公司）。2018年和2019年，飞达芯片公司的收入均超过微美全息的整体收入。

但与此同时，公司披露的技术实力超过竞争对手。微美全息在招股书中披露，据弗若斯特沙利文数据显示，截止到2018年，微美全息客户数量为485，全息AR专利数量为242，全息AR内容数量为4654，软件版权数量为147，均远超行业内的第二名厂商。

尚不清晰的是，微美全息自身的研发实力究竟如何？

上市之后，微美全息明显加大研发支出的投入。财报显示，微美全息2021上半年研发费用增长463.6%，达8610万人民币，占总收入的比例提升至16.7%。2021年全年，微美全息的研发开支约为1.56亿元，同比增长83.1%，但主要原因是外包技术开发服务增加约人民币7000万元。

根据财报，截至2021年末，公司员工人数201名，技术研发人员比例不超过50%。

持续投资布局产业链，或许是微美全息增强技术实力的一个惯用方式。

在2019年提交招股书时，微美全息就已披露，已投资超过17家产业链上下游优质企业。据公开信息，截至目前，微美全息已投资49家公司，该数量不包含未公开投资。以2022年至今投资的公司为例，微美全息的投资链条覆盖了产业链上下游，从芯片研发到内容生产均有所涉及。

并且，微美全息也在上市之时表明了自己对外投资的计划：公司计划将募集资金中的约40%用于研发，包括全息面部识别系统、全息人工智能面部变化、全息数字生命系统、全息教育知识产权、全息汽车导航系统、全息购物系统和全息旅游导航系统等的研发；40%用于战略收购和补充业务投资；20%用于其他一般企业用途。

公司格外青睐于拥有专利和核心技术的公司。例如，2020年，公司战略投资阿凡达康复科技，后者拥有两个研发中心和一个临床实验室，已取得多项相关的专利和软件著作权。公司还在2020年8月成立微美全息科学院，宣称开展基础科学和创新性技术研究。但据公开信息，该科学院大部分研发和技术研究来自于外部合作。

不可否认的是，微美全息的盈利能力在过去几年的财报中有所印证。但具体到公司专注的AR广告服务上，IDC预测，2026年AR培训、工业维护和AR实验室及现场实践将成为主流应用场景，共计约占中国AR市场投资规模的30.1%。多位行业人士曾向界面新闻表示，即使有“元宇宙”加持，AR市场将优先在工业场景爆发。

对于微美全息来说，“元宇宙”固然帮助其继续在资本市场打开空间，但稳固自身在AR广告市场的地位是一回事，如何向市场证明自身的核心技术实力，又是另外一个棘手的挑战。截至发稿，微美全息的股价报1.94美元，相比发行价跌去64.7%，市值为1.68亿美元。