东吴证券发布研究报告称，东吴首予（06963）“买入”评级，证券预计2023-25年归母净利润将同比+48.2%/3.8%/14%至70.18/72.84/83.07亿元。首予采用分部估值法，阳光营保对应2023年目标市值为661.77亿港元，保险较现价仍有26.5%上行空间。买入集团定位为高成长性的评级稀缺民营保险集团，旗下阳光人寿价值增长有韧性；阳光财险ROE提升有潜力；阳光资管净投资收益率水平优于主要同业。为高

东吴证券主要观点如下：

阳光人寿：银保趸交稳规模，成长价值增长有韧性。性稀险集

虽然疫情之下人身险行业基本面持续下行，缺民但阳光人寿新单增速具备相对优势，东吴得益于银保趸交业务支撑新单基本盘，证券渠道贡献不断提升（1H22：70.2%，首予上市同业平均：22.5%），阳光营保同时期缴占比提升助推整体新单实现逆势增长，助力连续两年NBV实现正增长。

个险渠道专注价值转型，差异化经营策略和代理人制度推动匹配市场需求并提升队伍产能。公司坚持推动回归保障本源，近三年前五大产品由以分红型为主逐渐过渡至以传统寿险为主。公司1H22的NBVMargin（首年保费）为8.35%，后续关注其个险渠道价值创造能力提升。

阳光财险：ROE提升有潜力，保证险发展提升非车竞争力。

该行认为公司ROE提升潜力主要来自于承保盈利改善和投资杠杆的提升，有望从2021年3.3%逐年提升至2025年11.7%。车险方面，公司面临头部险企竞争，以车险生命表为抓手，持续提升定价能力。

阳光资管：投资绩效领先，管理结构多元。

公司以资产负债匹配管理为核心原则，强化战略投资与保险主业协同，得益于体量相对较小，资产荒压力相对较小，净投资收益率水平优于主要同业，但其波动性高于同业系权益市场和减值波动影响。公司涉房投资余额占比略高于同业（1H22：5.6%，上市同业平均：3.9%），系底层房地产投资余额占比提升。

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