西部证券发布研究报告称，西部下业维持（02150）“买入”评级，证券下半年在疫情持续性反复、维持国内消费转弱等多重因素叠加下，奈雪业绩承压，买入预计2022-24年归母净利润为1.43/4.1/7.4亿元，评级EPS为0.08/0.24/0.43元，疫情压最新股价对应PE为49/17/10倍。反复

事件：公司发布2021年业绩公告，绩承全年实现营收42.97亿元/YoY+40.5%，西部下业归母净亏损45.25亿元，证券调整后净亏损1.45亿元（扣除可转换可赎回优先股的维持公允价值变动43.29亿元等费用影响）。单下半年来看，奈雪2021H2公司实现营收21.71亿元/YoY+15.6%，买入归母净亏损2.03亿元，评级调整后净亏损1.93亿元；下半年在疫情持续性反复、国内消费转弱等多重因素叠加下，公司业绩承压。

西部证券主要观点如下：

门店加速扩张，下半年疫情反复拖累短期Pro店利润率。

2021年主品牌奈雪的茶净开店326家，其中Pro店净开365家；截至2021年底，奈雪的茶在全国80个城市拥有门店817家，其中一线/新一线城市占比近70%，二线城市占比约23%；未来奈雪的茶仍将主要在一线、新一线和重点二线城市加密，提高品牌势能，预计2022年全年新开门店350家。2021年奈雪的茶门店经营利润率14.5%/+2.3pct，其中，标准店/第一类Pro店/第二类Pro店门店经营利润率分别为17.5%/9.8%/6.2%；由于新开店集中在下半年，且多为Pro店，因此Pro店受下半年疫情反复的影响更为明显。

展望未来：1）随着门店的持续加密，新店占比逐步下降，现有门店提供人力支持新开店的压力将逐渐降低，现有门店经营利润率将逐步提升；2）自动化、数字化改造成果有望逐步显现，公司自研自主化制茶设备已于2021Q4末开始遴选生产商及试生产，设备已陆续在部分门店投入试用，预计将于2022Q3前在全国门店正式应用，有望进一步降低门店人力成本、提高门店效率。

风险提示：疫情防控超预期，展店不及预期，自动化改造效果不及预期。

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